威领股份7.66%股权约半价激励管理层！EBITDA考核背后中小股东利益谁来兜底

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8月4日晚间，威领股份(002667.SZ)发布《2025年限制性股票激励计划(草案)》，威领股份拟向公司管理层及核心技术（业务）骨干人员定向发行1856.55万股，占公司总股本的7.66%，用于股权激励计划。

图片说明：威领股份管理层及核心技术(业务)人员获授股权激励，数据来源于公司公告

本次股权激励限制性股票的授予价格为6.10元/股，较8月4日收盘价12.03元/股，约等于“五折购”。

本次股权激励按照12个月和24个月分为两个解锁期，每次解锁比例各50%，其中第一个解除限售期的考核目标是2025年公司EBITDA为正值；第二个解除限售期的考核目标是2026年公司EBITDA为正值、同时子公司湖南临武嘉宇矿业有限责任公司2026年EBITDA不低于6,000万元。

图片说明：威领股份股权激励计划的考核目标，数据来源于公司公告

管理层“稳赚不赔”生意经

根据公告，若威领股份未满足上述业绩考核目标，则激励对象对应的限制性股票不得解除限售，由公司按授予价格加上银行同期存款利息之和回购注销。换句话说，这份股权激励对于威领股份的管理层来说是无风险的，如果目标达到了，就解锁股份、多赚一点；如果目标没达到，就拿股东的钱回购、少赚一点。管理层和中小股东之间的收益风险明显不对等，买单的都是中小股东。

而7.66%的总股本用于股权激励，这么一大笔钱，显然管理层不仅仅是冲着公司回购兜底来的，看起来更像是要赌一把大的。

以碳酸锂为主营业务的威领股份，如下图所示，和wind锂矿指数步调基本一致，过去几年既辉煌过、也落魄过，在2022年实现0.79亿元扣非归母净利润的业绩峰值后，2023~2024年分别实现营业收入11.41亿元和5.33亿元，分别实现扣非归母净利润亏损2.17亿元、亏损3.22亿元。

图片说明：Wind锂矿指数与威领股份股价变化，数据来源于Wind

在碳酸锂经历2022Q4达到60万元/吨的峰值后，2023~2025H1碳酸锂现货价格一路暴跌，期货价格一度跌破6万元/吨，跌破绝大多数碳酸锂企业的现金成本，全行业陷入严重亏损。

图片说明：碳酸锂现货价格变化，数据来源于Wind

然而随着近期中央财经委员会第六次会议的召开，反内卷大幕再度拉开，碳酸锂、多晶硅等行业似乎迎来了新的曙光，期货市场开始躁动，碳酸锂从不到5万元/吨快速冲上8万元/吨，近期虽有回落，但碳酸锂底部迹象已经非常清晰，因为用常识就能判断，任何一个品种，长期跌破绝大部分企业的现金成本，本身就是不可持续的。

图片说明：碳酸锂期货价格变化，数据来源于Wind

可以肯定的是，碳酸锂现在的赔率非常大，尽管反转向上的概率还难以确定。

因此对于威领股份的管理层来说，这份股权激励计划，既消除了概率上的不确定性，又享受到了赔率上的潜在巨大弹性。

EBITDA作为考核指标真的合适吗？

这份股权激励计划反映的不仅仅是威领股份管理层“吃相”上的难看，用EBITDA作为业绩考核目标同样埋藏着诸多小心思，因为折旧和摊销往往是侵蚀重资产制造业公司净利润的“罪魁祸首”。

如果说有一个财务指标最让巴菲特反感，那一定是EBITDA。巴菲特在2000年致股东的信中说：“当我和芒格阅读公司财务报告时，公司年报中一提EBITDA，就会让我们气得浑身发抖：难道公司管理层认为牙仙子会替他们支付资本开支CAPEX吗？”

折旧和摊销，虽然不是现金支出，但是，折旧和摊销是比现金更糟糕的支出，因为折旧和摊销不是当期现金支出，是前期现金支出，可以算作“最差的现金支出”和“反向的浮存金”。

EBITDA从数字上是比净利润好看一点，但是把折旧和摊销这种最糟糕的成本项目加回来，当成正面业绩，用作考核指标，是看不起中小股东的智商吗？

用归母净利润作为EBITDA基数合适吗？

根据2025年7月14日晚间威领股份发布的业绩预告，2025H1公司预计实现归母净利润0~500万元，预计实现扣非归母净利润亏损5200~6900万元。

图片说明：威领股份2025上半年业绩预告，数据来源于公司公告

而根据本次股权激励计划，作为业绩考核指标的EBITDA，是用归母净利润作为基数，而不是用扣非归母净利润作为基数，2025H1两者差异如此之大，这样做还是因为看不起中小股东的智商吗？

“五折购”真的合适吗？

如此大的一笔股权激励（公司总股本的7.66%），既没有严苛的考核目标、也没有展现出公司对未来的发展信心，有的仅仅是管理层和中小股东之间收益和风险的严重不匹配。

当管理层大幅摊薄中小股东权益时、当管理层开开心心“五折购”时，这真的合适吗？